金吾财讯|伯恩斯坦于2026年4月21日发布研报，商酌中国互联网行业的AI推理经济性，并征引未掩饰公司MiniMax(00100)和Z.ai的财务数据进行讲明。该机构对腾讯控股(00700)和阿里巴巴集团(BABA)控股督察“跑赢大市”评级，想法价辞别为780港元和180好意思元。研报指出，AI推理利润是中恒久竞争力的迫切驱能源，其单元经济性受每token收入与本钱共同影响。

　　研报分析流露，不同模态的token订价各别庞杂，是影响推理利润的要害。经诊疗典型输入输出长度和KV缓存掷中率后，Z.ai的搀杂每百万token收入约为1好意思元。视频生成收入略高，幸运彩app官方网站下载而MiniMax的文本/编程token订价约为0.2好意思元/百万token。最令东谈主偶然的是其文本转语音token的标价跳跃10好意思元/百万token，这主要源于更宽松的竞争环境和AI诈欺修复者的高支付意愿。

　　在中枢的文本/编程推理利润方面，研报基于对GPU本钱、token朦拢成果和责任量结构的估算，觉得Z.ai应显赫高于MiniMax。Z.ai在2025年下半年论说的API毛利率为22.4%，MILAN SPORTS年同比增量利润率为30.3%。而MiniMax在2025年前九个月论说了69.4%的通达平台毛利率，但未袒露全年数据。瞻望2026年上半年，Z.ai的GLM-5及GLM-5.1模子发布及相应加价，应能对消超大界限云行状商的提价影响，从而激动利润率改善。而MiniMax因定位为低本钱智能体模子而督察价钱不变，且其责任负载正从高利润的音频API向利润率较低的文本/编程和智能体器具使用歪斜，这可能对其搀杂平均每token收入组成压力。

　　此外，研报说起，依托阿里云的Qwen(通义千问)战略旨在掩饰尽可能多的模态以拿获鄙俚算力需求。由于超大界限云行状商利润率是独处AI现实室每token本钱的迫切输入，Qwen应能在中期内握续享有联系于独处现实室的本钱上风。行业举座风险在于，跟着AI责任负载从高利润的音频等模态转向利润率更低的文本/编程和智能体任务，可能导致部分AI现实室的搀杂利润率濒临下行压力。

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