近日，自动驾驶芯片公司黑芝麻智能（2533.HK）发布2025年全年功绩，尽管营收同比大幅增长73.4%至8.22亿元东说念主民币，但净利润却从2024年的盈利3.13亿元急转为净亏蚀14.25亿元。更为市集蔼然的是，就在功绩发布前约两周，公司一项要津融资谋划不测休止。勾搭近期香港成本市集的监管动态，这次配股流产事件，为这家握续深广亏蚀的芯片公司蒙上了新的暗影，其融资智商与措置透明度遭受严峻质疑。

　　盈利幻象幻灭 结构性亏蚀惊心动魄

　　黑芝麻智能2025年“由盈转亏”的剧烈移动，必须置于其特殊的财务布景下凝视。2024年，公司录得净利润3.13亿元，但这主要依赖于上市前向投资者刊行的金融器具带来的高达20.47亿元的公允价值变动收益。这是一次性、非现款的账面利润，剔除该成分后，公司2024年推行谋划亏蚀高达17.54亿元。因此，2025年14.25亿元的净亏蚀，并非谋划情状已而恶化，而是其真的且握续的谋划窘境的显性化。

　　尽管营收增长苍劲，毛利率也融会在41.0%，但公司的用度结构严重失衡。2025年，销售、行政及研发三项用度系数高达18.03亿元，是营收的2.19倍。其中，仅研发开支一项就达14.17亿元，占营收比例高达173.38%，全皆团结了全年3.37亿元的毛利。这意味着公司每创造1元收入，就需要插足向上1.7元进行研发，这种“烧钱换增长”的模式在营收基数尚小的情况下，其可握续性濒临严峻拷问。

　　产物竞争力断层 短少爆款车型撑握

　　深广研发插足并未振荡为与之匹配的市步地位和产物竞争力，这是黑芝麻智能最压根的风险。

　　在决定行业谈话权的高阶智驾（城市NOA）市集，形态决然固化。把柄市集数据，英伟达、华为、地平线三家企业系数占据近90%的市集份额，而黑芝麻智能并未踏进中国市集自主品牌乘用车城市NOA计算平台市集份额前五。其当今的主力芯片华山A1000算力仅为58TOPS，米兰体育官网主要适配L2+/L3级别接济驾驶，与地平线征途6M（128TOPS）、英伟达Orin-X（254TOPS）存在代际差距。

　　更严峻的是产物迭代节拍的滞后。当竞争敌手已在高阶市集深耕数年时，黑芝麻智能进犯该畛域的王牌——算力超250TOPS的华山A2000芯片，瞻望要到2026年才智量产。这意味着公司已错失智能驾驶芯片竞争最要津的早期窗口期。在工夫快速迭代的芯片行业，迟到者濒临更高的市集准入壁垒和更热烈的价钱竞争。

　　公司的增长严重依赖少数几家车企，且短少“标杆性”爆款车型的撑握，导致收入增长的天花板彰着且波动风险大。

　　黑芝麻智能虽与祥瑞、东风、比亚迪、一汽等头部客户保握合营，但其定点车型多为非爆款产物。举例，搭载其芯片的祥瑞星河E8在2026年2月销量已滑落至120辆级别。比较之下，竞争敌手地平线已与巨匠中国通过结伴公司深度绑定，并获取了多款量产车型的定点。

　　这种客户结构带来双重风险：一是议价智商弱。为维系与祥瑞等大客户的合营，公司曾以低于成本的价钱提供芯片，导致“以价换量”策略侵蚀利润空间，2025年上半年其接济驾驶业务毛利率曾一度“腰斩”至20.9%。二是功绩波动性大。一朝主要客户因政策调养或采选竞品而减少采购，公司营收将濒临断崖式下降的风险。

　　明锐时间融资受挫 再融资智商存疑

　　2025年，公司谋划动作所用现款净额为9.85亿元。胁制年末，现款及现款等价物约为14.47亿元，这与昔时净亏蚀额险些相等，市集有分析合计其现款储备“只够再烧一年”。公司的生计严重依赖外部“输血”，2025年融资动作带来了11.99亿元的现款流。

　　然则，其融资渠说念在近期出现了省略情趣。2026年3月，公司公告拟向Infini Capital配售新股募资约6.32亿港元，但随后又休止了与中金公司、华泰国外的配售代理契约，事理为“交易原因”。该时间点极为明锐，恰逢香港廉政公署与证监会伸开打击金融罪犯的“引火线”勾搭步履。

　　这次融资谋划的波折，无疑在明锐时间激勉了市集对其融资进度合规性及融会性的荒谬担忧，关于一家急需输血的未盈利公司而言，这是首要打击。

　　本文创作借助AI器具网罗整理市集数据和行业信息，勾搭接济不雅点分析和撰写成文。

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